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央企信托-389號新沂雙擔保非標政信(臨沂新沂蒙融資擔保有限公司)

定融計劃 2023年02月27日 08:37 119 定融俱樂部

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城投融資受限“非標轉標”業務興起

本報記者 石健 北京報道

近日,《中國經營報》記者在采訪中發現,山東、江蘇、四川等地開始出現“某信托-城投債項目”的產品。一位城投公司融資部負責人告訴記者,這類新興產品并非以往的政信類信托產品,即信托以非標的形式將募集資金投向城投平臺,而是信托資金投向城投債,繼而實現“非標轉標”。

東方金誠金融業務部助理總經理王佳麗在接受記者采訪時說,“從近期數據來看,信托資金仍主要投向工商企業、證券市場、基礎產業和房地產等行業。受‘兩壓一降’的影響,證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續增長的信托類型,反映了信托投資向標品化轉型的趨勢。尤其在城投平臺仍然剛兌的趨勢下,存在一定的市場機遇?!?/p>

向標品化轉型

根據記者所拿到的山東某地的城投債信托產品信息,該城投債發行主體的信用評級為AA。作為擔保方的母公司主體信用評級為AA+,募資用途為該城投平臺在上交所發行的2021年公司債。值得一提的是,該公司債的票面利率為6.5%,而市場上大部分的公司債票面利率為2.6%至3.8%。

對于該產品公司債較高的票面利率,有業內人士告訴記者,“從票面利率來看,還是反映出該城投平臺融資難。事實上,從市場來看,信托資金還是希望募集給AA+的城投平臺所發行的城投債,信用評級可以篩選一定的評選。如果像上述這種AA城投平臺,則需要AA+擔保來減少風險?!?/p>

此外,該業內人士還認為,信托資金流向公司債要好于私募債?!耙驗樾庞梅只沟萌鯀^域城投債凈融資多處于萎縮狀態,雖然近期西部某城投平臺私募債從存在兌付隱患到已經兌付,但是市場并沒有因此得到很大的提振。存量債務不會憑空消失,加之借新還舊不暢,市場仍然會存在一定的偏向情緒?!?/p>

值得注意的是,信托資金流向證券領域已經在數據上有所顯現。根據信托業協會公布的2021年三季度末信托公司主要業務數據來看,信托資金仍主要投向工商企業、證券市場、基礎產業和房地產等行業。對此,王佳麗分析認為,“從同比變化看,產品呈現三個特征,一是受近年來‘兩壓一降’政策影響,投向金融機構的信托資金占比顯著下降,信托行業去通道、去嵌套的轉型取得了一定成效;二是證券投資類信托成為2020年以來唯一保持占比持續增長的信托類型,反映了信托投資向標品化轉型的趨勢;三是從信托資金的運用方式看,截至2021年三季度末,以非標投資為主的信托貸款占比已不足30%,與上年同期相比下降了超過8個百分點,而以標品投資為主的交易性金融資產投資占比接近21%,同比上升超過8個百分點?!?/p>

對于上述資金的升降,一位城投平臺融資部負責人認為,“城投債目前為止仍然保持剛兌,而政信類產品 逾期已經屢見不鮮。在推介相關產品時,剛兌是主要優勢之一,安全性遠高于非標類產品。此外,債券是在公開市場發行的金融產品,城投不兌付的成本極大”。

一方面,非標政信類產品發行量下降,與監管部門要求信托公司壓降融資類信托有關;另一方面,信托資金通過標準化產品繼續流向債券市場。一種“非標轉標”的趨勢開始在市場上出現。

“證券投資信托中債券投資相較于其他投資標的的占比最高,規模最大,主要原因在于債券市場的容量巨大,且具有固收屬性,更能夠滿足信托投資者對于穩定收益的需求?!蓖跫邀愵A測,“隨著城投融資受限,房地產融資風險增加,預計未來信托資金投向債券市場的規模還將進一步上升?!?/p>

君牛財富分析師認為,“信托‘非標轉標’與幾大類資產無法割裂,圍繞土地的平臺、地產,委貸為核心的類信貸業務。從監管而言,監管的基調也是漸進式整改,警惕監管引發的風險。因而把以往的操作模式梳理和增加信息披露,也不失為一種創新。這個‘非標轉標’既打通資本市場,也能夠促進信托承擔起真正的委托、融通等聚焦財富管理、 社會 服務的職責?!?/p>

此外,有業內人士告訴記者,“除了北京、上海、廣東、江蘇、浙江、福建等省份外,在城投債和城投非標都面臨大幅壓縮的監管背景下,15號文(《銀行保險機構進一步做好地方政府隱性債務防范化解工作的指導意見》)實際上進一步抬高了城投平臺的融資準入條件,而城投債和銀行融資的規模新增有限的情況下,城投平臺對非標融資反而會出現更大的依賴,尤其是資質較弱或發債難以為繼的城投平臺。在這種看似矛盾的環境下,‘非標轉標’將是城投平臺短期融資的一種過渡方式。同時,城投發債首先要看當地的一般公共預算是否達到了50億元,如果當地經濟狀況較差,城投平臺的主體信用評級又不理想,那么,在當地就很難公開發行債券,而眼下信托將資金投向城投債,則從側面反映出該地區的經濟狀況較好,且城投平臺具備發債的實力。在一定程度上可以規避一些弱資質地區。公開發行的債券屬于標準化資產,發行的債券可以在銀行間交易市場和證券交易所公開流通買賣,也提高了資產的流動性和安全性?!?/p>

置換存量非標

2022年以來,低評級城投債的發行受到了更嚴格的控制,城投債的發行主體準入條件、規模占比、借新還舊等也有了更多的限制。近日,江蘇省南通市財政局在官網發布了《南通市財政局2022年工作計劃》,要求“進一步壓降融資成本,對融資成本6%以上的隱性債務全面清理、分類處置,爭取2022年末全市隱性債務平均綜合利率下降到5%以內。督促各地將經營性債務融資成本,一并納入監管范圍。嚴控新增非標融資和高成本融資,確保全市債務綜合成本持續下降”。

據統計,2020年以來,非標信用風險事件涉及的城投企業31家,分布在貴州、湖南、河南、四川等地。其中,貴州20家,占64.52%,河南3家,湖南、吉林和遼寧各2家,甘肅和四川各1家。從行政級別看,2家為省級城投企業,4家為地市級城投企業,其余均為區縣級或園區城投企業。聯合資信有關研報認為,非標信用風險的持續暴露及地方國企信用債 事件的發生,導致區域再融資環境惡化。此外,“資管新規”過渡期延長一年,再融資環境惡化的地區非標信用風險將持續暴露。企業層面,債務負擔重且短期集中償付壓力大、直融及非標融資占比高、對外擔保規模大、有不良征信記錄、再融資壓力大的城投企業流動性風險值得關注。

從各地的政策來看,非標業務壓降已成趨勢。在王佳麗看來,除了可以投資城投債作為標準化產品外,與城投平臺開展的以往存量非標業務也可以通過“非標轉標”的形式去除非標存量?!澳壳?,存量的非標信托貸款通過正規流程發行ABS實現‘非標轉標’,這也符合監管壓縮信托非標規模的導向的。目前。交易所和交易商協會發行的資產證券化產品主要有兩種類型,一是信托公司作為原始權益人和資產服務機構,向資產支持計劃(SPV)轉讓基礎資產(信托受益權),資產支持計劃募集資金最終用于信托貸款還款資金;二是信托公司將信托貸款債權轉讓保理公司,由保理公司作為原始權益人發起資產支持計劃,通過保理公司進入交易商協會ABN市場。需要注意的是,上述兩種方式都需要信托貸款借款人開立資金監管賬戶,由資金監管行監督貸款資金償還情況。

王佳麗認為,“根據近年來市場發行規模情況來看,以信托公司作為原始權益人,基礎資產為企業債權或者信托受益權的企業ABS項目發行數量和參與發行的信托公司數量都呈現上升趨勢。但信托公司通過ABS方式實現‘非標轉標’需要滿足監管機構對于底層資產池的評級、分散度,原始權益人風險自留等要求,基礎資產還需有持續穩定現金流,因此現實發行中還是存在一定操作難度,預計發行規模增速有所放緩?!?/p>

采訪中,有分析人士認為,雖然目前信托資金流向債券領域的比例在上升,但從過往的投資來看,信托資金并非擅長在證券市場開展業務、發行產品。對此,王佳麗建議,“如果想在城投債產品有所為,從短期來看,部分信托公司可以先期通過開發TOF等組合投資產品逐步培養投研能力。但從長期來看,信托公司需提高自身的主動管理能力,通過加強標品投資的內控管理體系和業務流程建設,招聘具有相關投資經驗的投資經理、交易員、研究員、信評和估值清算人員?!?/p>

哪位大俠能解釋下下信托公司做政信類業務為什么要求融資方不在平臺公司內?

問題一:

信托部門的監管單位為銀監會,參照銀監會的管理辦法:

中國銀監會關于加強2013年地方政府融資平臺貸款風除監管的指導意見中明確:

各銀行要繼續將融資平臺劃分為"仍按平臺管理類"和"退出為一般公司類"(以下簡稱"退出類"。如無特殊說明,本指導意見所稱融資平臺均含這兩類),加強對兩類融資平臺的統一監測和分類管理。

"退出類"是指經核查評佑和整改后,已具備商業化貸款條件,自身具有充足穩定的經營性現金流,能夠全額償還貸款本息,整體轉化為一般公司類客戶管理的融資平臺。凡不符合退出條件以及未完成退出流程的融資平臺,均作為"仍按平臺管理類"管理。

很明確表明,未退出名單平臺,不具備商業化貸款條件。

問題二:

2012年12月末,財政部、發改委、央行和銀監會聯合發布463號文:地方各級政府及所屬機關事業單位、社會團體,不得出具擔保函、承諾函、安慰函等直接或變相擔保協議。

地方政府的融資行為從銀行貸款到信托再到券商資管,目前我們浙江這邊已經到了地方版私募債的地步了,聯合地方的股權交易中心和承銷商自己干。說白了都是老百姓自己愿意買單。

城投債期限縮短,部分政信出現暫停,政信且做且珍惜

資產荒從前年就開始說央企信托-389號新沂雙擔保非標政信,然后政信項目依然有央企信托-389號新沂雙擔保非標政信,只不過真的沒以前多央企信托-389號新沂雙擔保非標政信了,縱觀這兩年政信項目,縮減極度嚴重,收益降到最低6%起,不是一刀切,是逐步再變!

【為何城投不怕借錢?國家統計局:基礎設施投資同比增長7.8%!】 項目縮減中!控制債務,后續再降成本是必然,現在存量政信項目且做且珍惜!上段時間也是有講過一篇文章 【15號文與降準,正確解讀,突破傳統思維賺錢的時候到央企信托-389號新沂雙擔保非標政信了!】, 自從15號文出來后加上降準,收益就有所下降趨勢,另外城投公司項目也在逐步壓縮中,存量項目募集完成后基本不再新增。

2019年至2021年上半年全國多數省份的城投債券發行期限呈現下降,發行期限平均縮短約0.6年。 這是根據我們持續跟蹤的全國1,900余家城投企業2019年以來在公開市場的債券發行期限得出的,我們以每半年為觀察窗口計算不同省份按發行規模加權平均的發行期限。我們還發現,這種短期化趨勢并不只是出現在某些局部區域,而是呈全國化態勢。在典型的24個省份范圍內,除少數省份,其他區域在過去5個觀察窗口內的債券發行期限均有所縮短。

分稅制改革后中央和地方的財權、事權不匹配,導致地方政府的投融資存在較大資金缺口,為彌補這一部分資金缺口,城投公司應運而生。根據國發〔2010〕19號文,地方政府融資平臺指由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立,承擔政府投資項目融資功能,并擁有獨立法人資格的經濟實體。由于城投公司成立的主要目的即通過舉債融資為地方經濟和 社會 發展籌集資金,為擴大其融資能力, 地方政府曾通過注入貨幣資金、房地產、國有企業股權、土地(包括儲備地、劃撥地及出讓地),以及學校、醫院、公園等公益性資產的方式,對城投公司進行資產性支持。 通過上述注資,一方面可以快速降低資產負債率,避開部分銀行貸款對于城投公司債務負擔不得高于70%的紅線要求;另一方面,注入的資產可以用于城投公司的抵押貸款,進一步提升城投的融資能力。

高收益的政信債,是因為政府極度缺錢嗎?

政府缺錢是正常,但不是所謂的資不抵債!因為經過上級財政撥款或銀行等放貸,短期是無法實現的,一個基礎設施項目建設工程是比較著急的,對比長期低成本資金,短期高收益的資金成本要遠低于長期的,所以高收益的政信債目前最長期限也就2年期,很多還要求合同條款增加允許提前還款。

2018年下半年以來,國家有關部門先后發布了《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》等文件,提出促進基建補短板,加快地方政府專項債發行,政府和 社會 資本合作(PPP)也得到不斷完善調整。以上措施為地方政府的正?;ㄍ度谫Y拓寬了道路,也為政信類信托項目的發展帶來新的動能。

剛接觸政信債投資的朋友在學習政信債產品的時候都會有一個疑問,為什么明明是政府融資,卻能給出9%左右的收益?;ㄟ@么高成本融資,為什么不找銀行貸款去?

其實,地方政府平臺公司是非市場化運營的國企,其主要職能就是為政府進行融資,所以信用遠超一般國企。其融資體系相當豐富,融資渠道也非常多,包括銀行、發債、保險、非標等多個渠道。

這些融資渠道各有特色,政府平臺公司充分利用各渠道優缺點,搭配長周期基礎設施建設項目各階段靈活運營,搭建 健康 、穩定的融資體系。

這期小哥給大家介紹一下政府平臺的融資體系有哪些,政信債在其中是什么樣的角色。

投資者對政府的信用有一定的認同度,這是投資者買政信類理財的一個重要原因。由于這幾年地方政府進行大規模的基礎設施建設,后續依然需要大量的資金投入,這決定了地方政府的資金需求依然很大。

我們很容易有個誤區,那就是政府融資只通過政信債來募集,其實不是的,只是因為我們接觸到的只有政信債而已。

實際上,政府平臺大部分的融資都是通過低息發債、商業銀行貸款、保險公司融資、非標融資來完成的。其中我們接觸多的政信債只是通過金交所非標融資的一小部分,所占比例非常低。

融資的主要手段、成本、期限

1、利用土地做抵押向銀行貸款。

這一類的融資手段在絕大多數政府平臺中都是借款的大頭。

這類貸款的資金成本一般在7%左右,其實很多區縣級地方的政府平臺是沒有評級的,他們很難公開發債,地方上要舉債,主要就是靠政府平臺從銀行拿貸款,尤其是在當地有營業網店的銀行以及本地的村鎮銀行,這些輸血政府平臺的比較多。這類貸款一般要占到地方債務的一半以上。

2、公開發行債券進行的融資。

發行公開/私募債券的融資成本其實比銀行貸款、信托都低,一般利率在3~7%之間。這類融資渠道的占比要看當地的經濟實力了,經濟越好的地區占比越高,經濟差的地方甚至可能沒有資格發債。

公開發行的債券屬于標準化資產,發行的債券可以在銀行間交易市場和證券交易所公開流通買賣。所以經濟好一些的地方政府會打造幾個信用評級高的發債政府平臺發債,而貧困地區則很難通過發債來進行融資。

3、從保險公司拿貸款。

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走這一類通道的資金也有,它的融資成本跟銀行幾乎差不多,因為險資本身資金成本低,而且期限長,投放到政信類項目上的期限也很長,而且一般資金量比較大,也是一個很大的金主。

4、非銀行類的非標貸款。

銀行的貸款其實絕大多數走的也是非標的通道,就是說,銀行把錢借給地方政府平臺的債,它不能夠在銀行里或者證券交易市場里面公開買賣交易。能在銀行里面公開交易的那種就是標準資產,比如北京債、四川債那種。

非銀行類的非標借款主要就是:信托,定融,融資租賃的融資。同一家政府平臺從這三個的通道上獲得的融資特點就是成本稍高,占比低,期限較短,基本在兩年以內,極少數有三年期的融資,對比其他渠道而言,非標準化融資的限制較少,往往在地方政府平臺融資體系中起著“備胎”或“潤滑劑”的作用。

政信債就屬于非標準化融資,一般地方政府會通過信用評級高的政府平臺公司發行信托產品,再通過其子公司(相對資質較弱)發行金交所產品,實際上最終實控人都是地方政府,兩者產品安全性不分高低。

如今政信債收益逐步下降,存量項目募集完成后不再新增備案,部分政信項目出現暫停進款,受15號文影響在逐步觀察市場 【這個文件要整死城投?城投不死,只是在凋零!】

政府平臺融資最終去向主要就是公共基礎設施建設以及民生項目,比如老城區翻新、新城區建設等。這種項目動不動就需要數年甚至數十年才能完成,尤其是新區建設項目,前期投入都是巨大的。

只有隨著基礎設施的完善,土地價格才會起來,招商后政府才能有源源不斷的現金流,這樣各類企業以及商戶逐漸落住新區之后,人氣帶來新區的土地價格上漲,從而達到良性的循環。

一個大型基建項目不同階段,需要的建設資金需求是不一樣的,不同的時期使用的資金量也不同。如果項目一開始就找銀行貸款,一次性借最長期限、最高總量,必然會造成資金的站崗。

所以政府平臺會充分利用融資體系中各渠道的優缺點,各種長期、中期、短期的資金,各種低、中、高成本的資金全部都要用上。

以長期低成本的銀行貸款、公開債為主,配置中、短期的信托、資管、金交所資金去補充項目的流動性需求,從而使整個基建項目的資金安排充盈并且成本最優化。

這就不奇怪為什么政信債金交所的產品能達到9%年化了,畢竟對比銀行貸款,這筆資金雖然成本高一點, 但期限短、限制少、融資占比也低,在關鍵時候,可用于周轉和提高資金流動性。

政信類項目主要是地方上的公共基礎設施建設,項目時間戰線比較長,很多項目需要數十年才能完成,完成之后投入使用或者招商才能產生收益。 巨額的前期投入以及項目各個階段的建設都需要不同的資金量,這就會產生有的階段需要的資金量大,有的階段需要的資金量少。

前面說過,銀行的資金雖然便宜,但是期限一般比較長,那么在需要資金量較少的階段中,就會造成資金的閑置,這其實會更加提高資金的成本。

所以, 一般政信類項目是各種長期、中期、短期,各個渠道的資金都要用上。以長期低成本的銀行貸款、公開發債為主,配合部分中短期的信托類資金,然后再用短期定融高成本資金拿去補充項目資金的流動性周轉。 也就是說對于絕大多數政信類項目,定融更多的是作為融資手段的有效補充,整體融資成本會嚴格的控制。

而且對于一些成本較高的融資渠道,例如金交所、資管產品,地方政府平臺還會要求項目的摘牌方貼息。

最后說兩句,了解清楚地方政府平臺融資體系的邏輯,可以幫助我們更好的了解政信投資產品的風險差異。

我們在選擇產品的時候,需要結合地方經濟、融資方實力、擔保措施等多項情況,再結合自身風險偏好以及資金規劃、目標收益等做好匹配。

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